一、中国生猪产业链——万亿市场
自2006年以来，中国过去三个猪价周期的平均长度50个月。汇丰银行认为，由于非洲猪瘟，目前的周期将延长前八大上市动物保健公司的市场份额合在一起17%，意味着巨大的增长空间。汇丰银行认为在未来3-5年内，动物疫苗的销售量每年会增长多少10-15%。
虽然汇丰银行预计生猪产量将在2019年至20年期间有所下降，但这将伴随着生猪价格的上涨。在2021-22年，汇丰银行预计产量将逐步恢复。随着养猪场补充库存，价格将下降。
据农业部统计，2019年9月，生猪数量比上年同期下降了41.1%，种猪数量下降了38.9%。生猪平均下降25.6%，母猪下降26.5%。根据这些数字和汇丰银行关于补充库存的假设，汇丰银行对2019-22年的预测如下：
1. 出栏量分别为5.47亿、4.26亿、4.69亿和6.1亿
2. 每公斤加权平均价格分别为19元、22元、20元及17元
3. 市场规模为人民币1.143万亿、1.032万亿、1.032万亿和1.141万亿
4. 年增长率分别为19%、-10%、0%和10%
二、规模猪场比例将上升，饲料公司或降至2000多家
整个行业正经历现代化和工业化的过程，由许多不同的力量驱动，包括：人口老龄化和城市化的上升将导致农业劳动力减少；越来越严格的环保法规将加速小农退出市场；非洲猪瘟提高了该行业的进入壁垒，给小型经营者带来了更大的压力。
行业领导者在招聘优秀员工、研发支出和金融实力方面享有显著的规模优势。由于他们的成本优势，大型养猪户与较小的竞争对手相比，盈利能力更强，而且它们也更好地应对猪价的剧烈波动。
在规模场的对面，仍有3500万散养户每年生产不到50头猪。过去还有更多，但在过去的十年里，他们的数量一直在下降。汇丰银行相信这一进程将继续下去。
在未来的10年里，汇丰银行预计他们中的大多数将退出市场，而每年生产5万多头生猪的养猪公司的比例将上升，占到全国生猪的40%以上，而今天只有10%左右。未来10年，汇丰银行预计十大上市猪业公司的市场份额将从目前的7.38%上升至30%。与此同时，汇丰银行认为，随着小生产者被挤出，饲料公司的数量将从6000多家下降到2000多家。汇丰银行预计未来三年，动物保健行业将以10-15%的复合年增长率增长。
前十大养猪公司养殖规模上升
饲料公司数量持续下降
三、2020年生猪出栏量或低至4.2亿头
鉴于非洲猪瘟对供应的破坏性影响，汇丰银行认为在2019年和2020年期间，猪价将居高不下。汇丰银行估计猪的出栏量将在2019年下降20%至5.47亿头，20年下降22%至4.20亿头，相当于每年削减800至1000万吨猪肉。
母猪存栏持续下滑
生猪存栏同样下滑
四、猪价连跌背后
即使没有疫苗，也有迹象表明局势已经开始稳定下来。政府已经出台了一系列支持养殖户的措施，包括贷款补贴、保险和运营成本。汇丰银行相信这将有助于说服养殖户开始补充猪的供应并增加产量。这反过来将有利于供应链中的企业——比如饲料和动物疫苗生产商——并开始缓解生猪价格上涨的压力。
据农业农村部畜牧兽医局局长杨振海表示，养殖户开始更加热情地补栏。他强调了8月份的官方数据，即到年底前，猪生产能力的恢复。包括：
1. 8月份生猪库存持平或增加的省份数目从7月份的8个增加到10个；在8个省，下降速度有所减缓。
2. 同一时期，大型农场有明显的改善迹象。在年产量超过5000头的9550多个猪场中，生猪和母猪的数量分别下降了0.3%和1.8%，明显好于养猪业平均值。
3. 八月份仔猪饲料产量为146万吨，较上月增长2.2%，5个月首次增长。
4. 根据100家主要育种公司的数据，8月份，后备母猪的销售增长了80%以上，市场供不应求。
5. 根据业界专家的实地调查，在2019年8月的母猪库存稳定之后，愿意扩大产能的养殖户比例正在增加。
因此，基于当前的市场状况和光明的行业前景，汇丰银行预计母猪库存将逐步增加，并预计2020年将出现两种情况--一种是有疫苗，另一种是没有疫苗。
没有疫苗：汇丰银行预计母猪库存将在2020年增加5-10%，在2021年增加20-30%。
汇丰银行预计，到2020年，母猪的库存将达到10-15%，2021年将达到30-50%。
基于这些假设，汇丰银行预测2021年生猪总产量将增长10%，2022年将增长30%。据汇丰银行估计，这意味着2019年生猪产量将下降20%，降至5.47亿头。2020年下降22%，达到4.26亿，2021和2022年分别恢复10%和30%，分别达到4.69亿和6.1亿。反过来，汇丰银行估计从2019年到2022年生猪价格每公斤分别为19元，22元人民币，20元人民币和17元人民币。
五、非洲猪瘟对产业整合的影响
非洲猪瘟的发病凸显了中国大型和小型猪场的生物安全标准的巨大差异。因为较大的农场总体上没有受到影响，今年已经能够增加产量，并且正在努力增加他们的生产能力。汇丰银行看到了两种行业整合方案：
1. 如果在2020年提供疫苗，小规模农户将补充其库存。这意味着它将花费更长的时间来整合。
2. 如果疫苗在2020年或2021年不可用，整合将加速，因为小型养殖户被迫退出行业。
无论疫苗是否可用，汇丰银行相信，拥有良好生物安全系统的大规模农场，在未来几年内将提高他们的产能，这也将有利于饲料以及供应链上的疫苗公司。
愿意扩大生产能力的养殖户比例正在增加
基于行业专家调查的母猪存栏(单位：万)
六、上游饲料和动物保健市场
2018年，中国饲料行业的销售额为2.28亿吨，销售额为8700亿元人民币。都受到非洲猪瘟的严重打击。汇丰银行估计销量在2019年下降10%，至2.05亿吨，2020年下降4%，至1.96亿吨，在2021年上升7%，至2.10亿吨。
这个行业也非常分散。在中国大约有6500家饲料生产商，但只有4家的年产量超过1000万吨。就像在养猪业一样，饲料生产商产品的定价能力是如此相似。因此，饲料的定价采用成本加法。
如前所述，养猪公司应该能够提高他们在上游饲料生产者的议价能力，因为它们转移到大规模的经营中。从长远来看，这可能会影响饲料价格，但由于饲料行业的竞争已经相当激烈，将利润率限制在最高10%，汇丰银行预计价格不会大幅下降。汇丰银行认为，随着越来越多的较小公司被迫退出，行业可能会保持目前的盈利水平。
相比之下，中国的动物保健市场更加集中，2018年前10家公司的销售额占到了市场的20%。据统计，销售总额为510亿元人民币。汇丰银行预计它们在2019年将保持持平，然后上升6%，2020年增至546亿元人民币，之后上升11%，2021年增至608亿元人民币。
汇丰银行认为，在养猪产业链上领先公司处于有利地位。动物保健产品在养猪成本中所占比例不到10%，是保证动物安全和健康的关键。这意味养猪公司通常对动物疫苗等这些产品的价格不敏感，并高度重视产品质量。动物保健行业也有很高的进入壁垒，限制了竞争。因此，汇丰银行认为动物疫苗生产商应该保持强劲的收益，因为随着猪公司转向大规模经营，他们将更多地关注疫苗。
目前仍有5000家饲料公司，占所有饲料公司的80%，年产量不到5万吨
上市动保公司的市场份额合计为17%
